如何判斷景氣循環？Growin 投資信號工具大公開！

最後更新日期：2023年06月15日

2020 年初美股創了歷史性的熔斷次數，讓不少投資人害怕是否投資市場進入低迷，即使 2020、2021 不少次的新高讓投資人暫時鬆一口氣，不過許多人已在每日的漲跌中迷失方向，再加上各國疫情不斷再次爆發，讓許多人擔心股價是否又要崩盤，而我們到底要如何了解目前景氣循環的位置呢？

重點摘要

投資股票難道只能碰運氣嗎？

大多人往往靠著新聞、自身經驗或是意見領袖的言論去判斷未來市場走向，然而這其中含有許多主觀的看法，若要運用到資產配置上，我們很難追蹤其真正帶來的效益。

接下來 Growin 將介紹兩個判斷市場行情的方法，並將這兩種指標結合成 Growin 獨有的「投資四象限」，讓您在投資理財之路能預知市場情勢變化，提早佈局。

投資信號 1：長短天期債券殖利率差

「美國 3 個月國庫券與 10 年期的公債利率的差異」可以預期總體經濟的走向，一般來說長天期債券的違約風險較高，因此殖利率會比短債還高，也就是隨著債券到期時間增加，殖利率也會增加，形成一條正斜率的殖利率曲線。

然而實務上殖利率曲線並非都為正斜率，會隨著景氣變化變得陡峭、平坦、甚至反轉（長天期債券殖利率比短債還低），舉例來說長天期債券殖利率較容易受到通膨影響（通膨升高會讓債券的固定配息相對縮水），短天期債券則較容易受到央行利率影響。

當經濟過熱時，央行因通膨壓力加速升息力道，使得短債殖利率持續上升，而長債因為投資人對未來情勢轉為保守，使得殖利率較短債上漲幅度不明顯，若短債殖利率因而超過長債殖利率，造成長短債殖利率差由正轉負，造成殖利率反轉（倒掛），這種情況多被視為經濟過度繁榮，即將泡沫化的前兆。根據加拿大經濟學家哈維 1986 年的論文，他發現每當短期殖利率升高超過長期殖利率，讓殖利率曲線呈現「倒掛」時，12 至 18 月內，美國很有可能步入經濟衰退期，而 1990、2000、2007 都出現倒掛，隨後也常伴隨著經濟衰退（灰色區域）。

長期債與短債殖利率差，低於 0 代表殖利率倒掛期間，隨後常伴隨經濟衰退（灰色區域）

投資信號 2：產業 ETF 表現

除了可以利用殖利率判斷市場情況，我們也可以利用 ETF 類股資金的流進流出、近期報酬率來判斷。比如說，當市場處於成長繁榮期時，科技、工業、金融、原物料、非必需品等類股就容易有較好的表現; 反之，當市場處於衰退，資金會尋求較穩定的類股做停留，這時如民生必需品、公用事業、健護等產業就會相對有比較好的報酬。

我們實際以今年 1、2 月與去年 11、12 月指標性產業的 ETF 類股資金做比較，當 1、2 月疫情爆發初期，即有大量資金流入必需品與公用事業，相對的，科技與原物料產業類股的資金，可以發現今年 1、2 月與去年 11、12 月的資金流向完全相反，代表市場資金已開始往保守的產業停留，果不其然，3 月即出現了歷史性的連續跌幅。下圖顯示了四個產業之間的 Fund Flow：

判斷市場趨勢秘密武器－投資四象限

以下是團隊預測美股市場未來情況的準則，我們針對美國長短債殖利率差異與九大類產業 ETF 的量價變動這兩個先行指標，繪製形成一個四象限投資圖表，每月判斷市場所處在的階段，並對相對情況做因應

橫軸是長期與短期債券的殖利率的差距（長期債券殖利率－短期債券殖利率），以正常情況來說，長期債券殖利率會比短期殖利率還高，因此長短期殖利率差應大於 0，若小於 0，則代表市場看衰未來情況，多數人改持有長期債券以避短期債券的違約風險。

縱軸則是追蹤美國 ETF 類股的流進流出與報酬率，若大於 0，市場是相對樂觀的；反之，代表股市上的資金流入較保守的產業內，意旨市場未來是被看衰的。

下表為 2006 年至 2020 年 4 月每個月在四象限中各象限發生的次數、平均報酬率、標準差（波動率）、最大跌幅與漲幅的統計圖表，可以很清楚發現，第三象限的市場波動率最大，因此當該月預測位於第三象限時，必先調整您的資產配置以做好萬全準備。

2007 年至今每月預測 — 2006 年至 2020 年 4 月每個月在四象限中各象限發生的次數、平均報酬率、標準差（波動率）、最大跌幅與漲幅的統計圖表

了解市場趨勢，做出對應決策

藉由投資四象限預判未來市場可能的趨勢，可讓我們資產配置上做出更靈活的決策。以今年的表現舉例，起初在 2020 年 2 月四象限顯示落在第一象限，然而在 3 月初時，四象限已經上的數值已落到第三象限，暗示市場將不太樂觀，因應此數值變化，在 3 月時依據此指標，資產配置模型即自動的調整，加重保守標的的比例（例如：債券型 ETF 或現金）。隨著 3 月全球股市即面對歷史性的跌幅，而透過這樣預防性的調整，可以大幅避開損失。雖然因為今年 4 月四象限數值仍處在第三象限內，所以錯失了 4 月的大反彈，但隨著 5、6 月脫離了第三象限邁向第四以及第一象限，配合增加持股權重、積極佈局市場，在今年仍可有不錯的表現，同時享有較低的資產波動。

位於第三象限時保守投資，真的能降低損失嗎？我們來看個簡易的回測，如果我們以投資大盤來舉例，橘色線是指投資 S&P 500 2006 年至今的累計報酬，藍色線則是當該月份若落在第三項象限時，調整資產配置，改為持有債券，若位於其他象限，則繼續追蹤大盤的表現的累計報酬，可以很明顯看出，若在第三象限時改持有保守的標的，會相較於只追蹤大盤的資產增長較明顯，累計報酬相差近一倍。