最後更新日期:2023年06月15日
本文將介紹 Growin 量化團隊如何利用選擇權中的數據,捕捉市場中不同資產的走勢,並根據過去的統計結果進行說明及判讀。
你藉由什麼方法了解股市趨勢呢?談到投資時的觀察指標,我們不免想到的是各個指數或個股的技術指標,也可能會選擇不同國家的總經指標;而選擇權雖然是一個較進階、複雜的投資標的,但實務上卻也是一個很好協助我們掌握市場情緒的工具,來看看如何應用吧。
選擇權(options)是一種契約,持有契約者擁有在未來用「約定的價格」賣出或買入商品的權利,根據約定的動作(賣出 / 買入),契約分別被稱作賣權(put)或買權(call)。
以買權而言,若未來股市的價格高於買權上所約定的價格,則買權的擁有者將會有獲利;因此買進買權的量較大時,代表可能有更多的投資者認為,未來股市會上漲(賣權則相反)。從這樣的角度出發,我們便能夠利用這項投資標的中的數據獲得投資市場的資訊、掌握投資人對市場的預期,並作為未來投資及預測的參考依據。
選擇權成交量也可以是市場情緒指標?
一般而言,選擇權的未平倉量(Open Interest, OI)和成交量(Volume)是值得觀察的數據。「未平倉量」代表的是在交易日結束後,所有仍留在市場中的契約總額;而 Growin 量化團隊要觀察的則是選擇權的「成交量」,藉由比較買、賣權的成交量,我們能夠了解到市場上買、賣權各自在市場中的契約成交數目多寡,進而了解到市場中投資者對目前市場的看法。

因此我們利用了 CBOE 中的 Exchange Traded Products Put/Call Ratio,也就是 CBOE 中所有交易商品的買賣權成交量比率(以下直接稱此 put/call ratio 為 PCR),幫助我們了解目前市場上相對多數的投資者的看法,並作為預期未來市場漲跌的參考指標之一:
- 當數值越小時,則代表存在在市場上的買權數量高過賣權,較多的投資者認為市場未來會是上漲的
- 當數值越大時,則代表存在在市場上的賣權數量高過買權,較多的投資者認為市場未來會是下跌的
PCR 解析 — 過去數據統計
以下我們將觀察在不同的 PCR(10 日均線,10MA)情況時,不同的市場(包含股市、債市、貴金屬及房地產)在未來 10 個交易日(約半個月)及 21 個交易日(約 1 個月)的報酬率,觀察的數值包含了正報酬的次數比例、平均報酬率、正負的平均報酬率及最大、最小報酬率等,以了解到在不同的 PCR 時,我們可能會面對到如何的市場情況。
數據將從 2004 年統計至最新日期(下圖為統計至 2021 年 2 月初的結果),我們將 PCR(10MA)以 0.8、1.0 及 1.2 區分成四種情形(以歷史數據觀察,通常 PCR(10MA)會介在 0.6 至 1.5 之間)。
其中,我們能夠從「報酬為正比例」馬上知道,在過去的時間,處於此種 PCR(10MA)情況時,未來半個月及一個月較可能上漲還是下跌;並以「平均報酬」及「正、負各平均報酬」了解到,各個 PCR 區間,未來正負報酬率間的平均差異大小;再利用「最小及最大報酬」顯示半個月及一個月後可能發生的極端情形。
以下顯示不同的 PCR 區間在 S&P 500、中期債券、黃金、房地產在未來半個月(10 個交易日)、一個月(21個交易日)的相關數據表現,綠色為顯著優於其他 PCR 區間的表現;紅色為顯著遜於其他 PCR 的表現。





依照過去的統計結果,在 PCR(10MA)小於 1 時,未來股市上漲的機率較高,尤其以小於 0.8 時的可能性較高;反之,若 PCR(10MA)大於 1 時,未來股市有較大的機會發生下跌,且在 PCR(10MA)大於 1.2 時,曾經出現比較大幅度的下跌(由最小報酬得知)。


由於 PCR 較屬於一個循環性的指標,PCR(10MA)小於 0.8 或大於 1.2 此類較偏向極端的情形時,市場也比較容易發生反轉,因此需要多留意時機點,以免因為太過的積極或保守,而產生了較大的虧損或是來不及參與反轉後的大漲階段!這也或許可以說明為什麼在 PCR(10 MA)介在 0.8 與 1.0 之間時也有出現稍大的跌幅,及 PCR(10 MA)介在 1.0 與 1.2 時也出現了不小的漲幅。
若用較簡單的一兩句話歸納出四種情況:
- PCR(10 MA) < 0.8
PCR(10 MA)值較小,市場近半月及一個月有較高的機率呈現多頭;但須留意市場反轉的時間點
- 0.8 <= PCR(10 MA) < 1.0
PCR(10 MA)值稍小,市場近半月及一個月有機會為多頭,但動盪可能較大
- 1.0 <= PCR(10 MA)< 1.2
PCR(10 MA)值稍大,市場近半月及一個月雖不一定會發生較大的跌幅,但出現下跌的機會稍高
- 1.2 <= PCR(10 MA)
PCR(10 MA) 值較大,市場近半月及一個月下跌的機率較高,且可能發生較大的跌幅
從 put call ratio 來看 2021 4 月上漲機率高
四月前 PCR 多落至 1 至 1.2 區間,市場也有較大短期振福,不過四月後 PCR 落回 0.8 至 1 區間,表示四月股市有較多的機率呈現多頭狀態。

結論
當然,以過去的統計數據而言,我們能夠產生以上的結論;但仍然會出現與統計結果相去的市場情形。因此,PCR 會是一個協助我們了解市場大方向情緒的一個指標;若我們希望更精確地了解或預測到市場未來的走勢,需要觀察更多不同的指標,並加以比較總結。
另一種方法是,幫助 AI 蒐集許多不同的相關指標,經由 AI 的訓練學習,由 AI 幫助我們預測市場未來的漲跌,這也是目前 Growin AI 投資目前實踐的部分,將多種可以預測市場情緒的指標餵入演算法學習,替用戶打造符合市場現況的資產組合,讓用戶的資產增長更加穩健,再也不用為了尋找投資標的而煩惱了。
作者:Jasper| 數據來源:Growin 量化團隊| 圖片來源:Yuting
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