最後更新日期：2023年06月15日
本文將介紹 Growin 量化團隊如何利用選擇權中的數據，捕捉市場中不同資產的走勢，並根據過去的統計結果進行說明及判讀。
你藉由什麼方法了解股市趨勢呢？談到投資時的觀察指標，我們不免想到的是各個指數或個股的技術指標，也可能會選擇不同國家的總經指標；而選擇權雖然是一個較進階、複雜的投資標的，但實務上卻也是一個很好協助我們掌握市場情緒的工具，來看看如何應用吧。
選擇權（options）是一種契約，持有契約者擁有在未來用「約定的價格」賣出或買入商品的權利，根據約定的動作（賣出 / 買入），契約分別被稱作賣權（put）或買權（call）。
以買權而言，若未來股市的價格高於買權上所約定的價格，則買權的擁有者將會有獲利；因此買進買權的量較大時，代表可能有更多的投資者認為，未來股市會上漲（賣權則相反）。從這樣的角度出發，我們便能夠利用這項投資標的中的數據獲得投資市場的資訊、掌握投資人對市場的預期，並作為未來投資及預測的參考依據。
選擇權成交量也可以是市場情緒指標？
一般而言，選擇權的未平倉量（Open Interest, OI）和成交量（Volume）是值得觀察的數據。「未平倉量」代表的是在交易日結束後，所有仍留在市場中的契約總額；而 Growin 量化團隊要觀察的則是選擇權的「成交量」，藉由比較買、賣權的成交量，我們能夠了解到市場上買、賣權各自在市場中的契約成交數目多寡，進而了解到市場中投資者對目前市場的看法。
因此我們利用了 CBOE 中的 Exchange Traded Products Put/Call Ratio，也就是 CBOE 中所有交易商品的買賣權成交量比率（以下直接稱此 put/call ratio 為 PCR），幫助我們了解目前市場上相對多數的投資者的看法，並作為預期未來市場漲跌的參考指標之一：
- 當數值越小時，則代表存在在市場上的買權數量高過賣權，較多的投資者認為市場未來會是上漲的
- 當數值越大時，則代表存在在市場上的賣權數量高過買權，較多的投資者認為市場未來會是下跌的
PCR 解析 — 過去數據統計
以下我們將觀察在不同的 PCR（10 日均線，10MA）情況時，不同的市場（包含股市、債市、貴金屬及房地產）在未來 10 個交易日（約半個月）及 21 個交易日（約 1 個月）的報酬率，觀察的數值包含了正報酬的次數比例、平均報酬率、正負的平均報酬率及最大、最小報酬率等，以了解到在不同的 PCR 時，我們可能會面對到如何的市場情況。
數據將從 2004 年統計至最新日期（下圖為統計至 2021 年 2 月初的結果），我們將 PCR（10MA）以 0.8、1.0 及 1.2 區分成四種情形（以歷史數據觀察，通常 PCR（10MA）會介在 0.6 至 1.5 之間）。
其中，我們能夠從「報酬為正比例」馬上知道，在過去的時間，處於此種 PCR（10MA）情況時，未來半個月及一個月較可能上漲還是下跌；並以「平均報酬」及「正、負各平均報酬」了解到，各個 PCR 區間，未來正負報酬率間的平均差異大小；再利用「最小及最大報酬」顯示半個月及一個月後可能發生的極端情形。
以下顯示不同的 PCR 區間在 S&P 500、中期債券、黃金、房地產在未來半個月（10 個交易日）、一個月（21個交易日）的相關數據表現，綠色為顯著優於其他 PCR 區間的表現；紅色為顯著遜於其他 PCR 的表現。
依照過去的統計結果，在 PCR（10MA）小於 1 時，未來股市上漲的機率較高，尤其以小於 0.8 時的可能性較高；反之，若 PCR（10MA）大於 1 時，未來股市有較大的機會發生下跌，且在 PCR（10MA）大於 1.2 時，曾經出現比較大幅度的下跌（由最小報酬得知）。
由於 PCR 較屬於一個循環性的指標，PCR（10MA）小於 0.8 或大於 1.2 此類較偏向極端的情形時，市場也比較容易發生反轉，因此需要多留意時機點，以免因為太過的積極或保守，而產生了較大的虧損或是來不及參與反轉後的大漲階段！這也或許可以說明為什麼在 PCR（10 MA）介在 0.8 與 1.0 之間時也有出現稍大的跌幅，及 PCR（10 MA）介在 1.0 與 1.2 時也出現了不小的漲幅。
若用較簡單的一兩句話歸納出四種情況：
- PCR（10 MA） < 0.8
PCR（10 MA）值較小，市場近半月及一個月有較高的機率呈現多頭；但須留意市場反轉的時間點
- 0.8 <= PCR（10 MA） < 1.0
PCR（10 MA）值稍小，市場近半月及一個月有機會為多頭，但動盪可能較大
- 1.0 <= PCR（10 MA）< 1.2
PCR（10 MA）值稍大，市場近半月及一個月雖不一定會發生較大的跌幅，但出現下跌的機會稍高
- 1.2 <= PCR（10 MA）
PCR（10 MA） 值較大，市場近半月及一個月下跌的機率較高，且可能發生較大的跌幅
從 put call ratio 來看 2021 4 月上漲機率高
四月前 PCR 多落至 1 至 1.2 區間，市場也有較大短期振福，不過四月後 PCR 落回 0.8 至 1 區間，表示四月股市有較多的機率呈現多頭狀態。
結論
當然，以過去的統計數據而言，我們能夠產生以上的結論；但仍然會出現與統計結果相去的市場情形。因此，PCR 會是一個協助我們了解市場大方向情緒的一個指標；若我們希望更精確地了解或預測到市場未來的走勢，需要觀察更多不同的指標，並加以比較總結。
另一種方法是，幫助 AI 蒐集許多不同的相關指標，經由 AI 的訓練學習，由 AI 幫助我們預測市場未來的漲跌，這也是目前 Growin AI 投資目前實踐的部分，將多種可以預測市場情緒的指標餵入演算法學習，替用戶打造符合市場現況的資產組合，讓用戶的資產增長更加穩健，再也不用為了尋找投資標的而煩惱了。
作者：Jasper｜ 數據來源：Growin 量化團隊｜ 圖片來源：Yuting
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