最後更新日期：2023年06月15日
創新高的股票遇到瘋狂到貨、殺盤，讓大多數投資人套在高檔，而這些投資人一直撐到年底，會將虧損部位賣出抵稅。然而，造市商看準了投資人這樣的習慣，故意不積極進場承接股票，讓該股票價格快速下跌，這種現象就稱為 Tax Loss Selling，而這樣的現象也帶給我們絕佳的投資機會！
節稅機制
介紹 Tax Loss Selling （稅務虧賣）之前，讓我們先簡單來了解一下美國稅務的節稅機制！每年度需要繳交資本利得稅的投資人，由於稅法的規定，可以利用買賣股票產生的虧損來抵稅。舉例來說，將持有的股票 A 認列虧損 10,000 元，在計算資本利得稅時，就會先把資本利得扣掉 10,000 元後再進行計算。但為了避免投資人鑽節稅漏洞，美國國稅局 (Internal Revenue Service) 也有制定相關規範，如果投資人在賣掉標的後，30 天內又將同標的買回，這種行為叫做「虛售」（又稱假售回購、沖銷交易、wash sale），就不能認列前次的虧損，而這個規則稱為 wash sale rule。
Tax Loss Selling
而因為上述的稅務規定，產生了一個現象，我們稱之為 Tax Loss Selling。如下圖一所示，在股票價格走勢火熱時，股價頻頻創下新高，此時更進一步引起投資人進場買入追盤。但隨著之後股價開始了一連串的下降走勢，造成大多數投資人在高檔套牢，而當這些投資人一直撐到到年底時，會選擇利用上述稅務機制將虧損部位賣出抵稅。而造市商知道投資人這樣的習性，也看準了這點，故意不積極進場承接股票，讓該股票價格快速、大幅下降，這種現象就稱為 Tax Loss Selling。有趣的是，當賣壓於年底反應完後，隔年一月造市商開始進場低接穩盤，或是早前受不了虧損賣出的投資人在不受 wash sale rule 限制時，將看好標的未來表現而買回，因而我們觀察到通常在隔年初該標的有較大機率發生反彈，且上漲走勢較為平時兇猛。
而除了造市商外，這些股票的賣壓可能也會跟大型機構年底 window dressing （財報窗飾）行為有關，由於大型機構在年底時需要繳交報告，提交前會先將一些表現較差的標的出清，讓帳面數字較為漂亮。
數據統計
接下來我們用數據來探討 Tax Loss Selling 現象，從 Nasdaq 交易所及 NYSE 交易所的股票中尋找上述圖一的股價型態:
(1) 在當年或前年度有創新高，但隨後股價下殺，在 12 月份時股價在當年最低點
(2) 過濾掉股價低於 15 塊（由於低價股通常波動過大）及當年 12 月的月均量低於 50 萬股（避免流動性過低的標的）的標的
根據這樣的篩選條件，團隊資料庫總共有一千多個樣本數符合條件。既然有 Tax Loss Selling 這樣充滿恐慌性的拋售現象，我們利用這樣的現象反向思考，股價因恐慌性賣壓及投資人為了抵稅而賣股，我們站在這樣情緒的反向來做的話會如何呢？
Tax Loss Selling 策略：符合上述條件的股票，從年底 12 月最後一天進場，持有至隔年一月底賣出，這樣的績效統計如下：
我們發現平均報酬為 8.55% 且有 64.92% 的交易為正報酬（如表一），根據先前文章： 美股哪一個月最會漲？哪個月要小心？每月績效整理給你看！數據顯示，S&P 500 指數在一月的平均報酬為 1.1%，而此策略產生的平均報酬為 8.55%，明顯表示策略的平均報酬優於大盤。如表二所顯示，我們將每一筆交易績效減去同期的 S&P 500 指數報酬，可以發現樣本報酬平均高於大盤 7.42% 且有 65.39% 的交易筆數優於大盤表現。
大盤表現影響
為了探討大盤的氛圍是否會對 Tax Loss Selling 策略產生影響，我們根據該年度 12 月當月的 S&P 500 指數收漲或收跌，將樣本區分成兩類：
可以發現不論 12 月當月大盤的報酬表現如何，樣本都有超過六成的交易有正報酬，甚至是優於持有期間的大盤表現。此外，在考慮同期大盤的表現後，在 12 月份大盤收漲的條件下，樣本報酬為正的比例為 63.11%，略低於大盤收跌的 66.11%，但平均報持有的報酬為 13.82%，優於 12 月份大盤收跌的情況（如表三、表四）。
市值影響
我們也好奇 Tax Loss Selling 策略對於市值的敏感度是否會有不同，所以接下來將樣本標的依照 『市值』進行區分，藉此分析不同市值對該現象的影響。我們共分成大型股（100 億美元以上）、中型股（ 20 至 100 億美元）、小型股（ 3 至 20 億美元）及微型股（ 3 億美元以下）。從統計結果來看：
除了小型股外，其他類別都有六成以上的樣本為正報酬，其中微型股的平均報酬及正報酬樣本數比例都是最高，但符合條件的微型股樣本數較少。其次是大型股，有七成樣本為正報酬且持有一個月的報酬平均為 7.02%，優於中型股及小型股（如表五至表八）。
結論
不論是因為投資人節稅賣出加上造市商未進場接盤，或是大型機構於年底為了漂亮的帳面數字，根據統計結果顯示，年底的 Tax Loss Selling 現象約有六成的機會在隔年一月會有反彈發生。若大盤在 12 月報酬率為正或是標的為大型股或微型股，則獲得高報酬的機會更高。投資人可以透過這樣的現象，觀察符合條件的個股，進行短期投機操作，買進並持股一個月。當然，也要在進場前先做好交易計劃，事先設想好 (1) 目標停利價 及 (2) 停損機制喔。希望此篇對各位有所幫助，Cheers!
作者： CY ｜ 圖片來源：Growin
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