最後更新日期：2025年07月30日
Spotify ( SPOT ) 於美國時間 2025 年 7 月 29 日公布了 2025 年第二季度財報（FY25Q2），由於不利的匯率波動和遠高於預期的薪資稅，總收入略低於公司預期和分析師預期，並導致公司由盈轉虧，公布後股價當天跌幅超過 10%。本篇文章會用最新財報和籌碼面數據，快速帶你掌握 SPOT 的全球市場表現和未來趨勢。
Spotify 2025 財報公佈時間
| 今年更新季度 | |
| 2025Q1 | 4/29 |
| 2025Q2 | 7/29 |
| 2025Q3 | 10/28 |
| 2025Q4 | 尚未公布 |
Spotify 2025 Q2 財報重點
Spotify 在 2025 年第二季度表現出強勁的用戶增長（包括月活躍用戶與付費訂閱用戶）和創紀錄的自由現金流表現。營收方面年增 10% 達到 41.93 億歐元，略低於市場預期的 42.6 億歐元和公司預期的 43 億歐元，其中匯率波動對總收入產生了約 1.04 億歐元的負面影響，導致年增長率減緩約 440 個基點，遠高於指引中預計的 170 個基點。
每股盈餘則為 -0.49 美元，大幅低於市場預期的 2.3 美元，主因為高達 1.15 億歐元的薪資稅，這比預期高出 9800 萬歐元。薪資稅是某些國家與員工薪酬和股票獎勵相關的工資稅，由於 Spotify 股價在本季度飆升 57%，導致這些稅費大幅波動和增加。
- 訂閱 Premium 收入：第二季度達 37.40 億歐元，年增 12%
主要受到訂閱用戶增長和每用戶平均收入 (ARPU) 增長的推動。Premium ARPU 下降 1% 至 4.57 歐元，但固定匯率下則增長 3%，這得益於價格上調，部分被產品/市場組合變化所抵消。
- 廣告收入：第二季度達 4.53 億歐元，年減 1%
儘管總體廣告收入同比下降，但公司對其廣告平台充滿信心。廣告收入在固定匯率下增長主要受音樂和播客廣告的展示量增長推動，部分被定價疲軟和 Podcast 庫存優化所抵消。自動化銷售管道是整體廣告增長的最大貢獻者。
Spotify 2025 Q2 財報延伸亮點
- Spotify 在用戶增長方面繼續保持強勁勢頭，且超越了公司內部預期：月活躍用戶 (MAU)：總 MAU 達到 6.96 億，年增 11%。此數據超出公司指引的 6.89 億人，多出 700 萬人，且所有地區均實現年增長，其中世界其他地區 (Rest of World) 和拉丁美洲表現突出。
- 付費訂閱用戶 (Premium Subscribers)：付費訂閱用戶達到 2.76 億，年增 12%。此數據超出指引的 2.73 億人，多出 300 萬人，且所有地區均實現年增長和季增長，其中拉丁美洲、歐洲、北美洲表現卓越。
- 自由現金流 (Free Cash Flow, FCF) 達到 7.00 億歐元，創下第二季度新高。自由現金流年增 43%。截至本季度末，過去 12 個月的自由現金流擴大到 28 億歐元。
- Spotify 董事會批准將現有股票回購計畫的授權增加 10 億美元，使總授權達到 20 億美元。目前剩餘的授權金額為 19 億美元。
未來展望
- 總 MAU：預計達到 7.1 億，淨新增約 1400 萬 MAU。
- 付費訂閱用戶：預計達到 2.81 億，淨新增約 500 萬訂閱用戶。
- 總收入：預計約為 42 億歐元。此預期考量了外匯匯率變動對年增長造成約 490 個基點的負面影響。該數字低於市場預計的 44.7 億歐元 或 44.8 億歐元。
- 毛利率：預計為 31.1%。
- 營運收入：預計為 4.85 億歐元。此預期包含 2500 萬歐元的社會費用，但仍低於分析師預期的 5.7 億歐元。
分析師預期
根據 52 位分析師的預測，分析師預測 SPOT 在未來一年內之股價目標價為 748 美元，最大值為 900 美元，最小值則是 464 美元，分析師建議買入 SPOT 的股票，截至美國時間 2025 年 7 月 29 日的 收盤價 620 美元計算，目前低於目標 20%。
Growin AI 對 SPOT 的籌碼面分析
目前 SPOT 籌碼分數為 4 分，主因為籌碼較為集中，長期而言股票會有比較穩定的成長。
近期加碼 SPOT 的機構有 510 間，建倉機構 225 間，然而減碼機構為 385 間，清倉機構為 99 間。從 Growin 提供的 10 間比較密集受到關注的大型機構數據， 本季度買入的機構為橋水基金和索羅斯基金。
Spotify 目前股價便宜嗎？
下圖為 Spotify 的股價營收比 PS Ratio 趨勢圖，可以發現目前 SPOT 處於歷史高估值的位置，並且也遠大於過去五年來的平均，反映出市場對於 Spotify 的高度期待和信心，帶動股價估值屢創新高。
目前市場預估 Spotify 在今年和未來兩年都能保持 30% 的每股盈餘增長，以這個預期增漲率來看目前的股價營收比也相對合理許多，不過需要注意的是這類成長股市場會更關注他們的未來營收預估，Miss 預期的話容易造成股價大幅回調。
結語
Spotify 在 2025 年第二季度在用戶增長和自由現金流方面表現強勁，但由於匯率逆風和高於預期的社會費用，導致收入略低於預期並轉為淨虧損。不過 執行長 Daniel Ek 表示，雖然他對目前的狀況不滿意，但他對公司所制定的抱負仍充滿信心，並正迅速採取行動以確保公司走在正確的道路上。他指出這是一個「執行上的挑戰，而不是戰略上的問題」。
作者：Growin 研究團隊
