最後更新日期：2025年05月20日
根據美國證券交易委員會(SEC)的規定，最近公佈了 2022 年 Q4 的 13F 最新持倉報告。從這些報告裡面，我們可以得到哪些大戶的資金資訊，又可以看出哪些籌碼變化呢？在分析 2022 年 Q4 的 13F 持倉報告之前，我們先來了解一下，到底什麼是 13F 報告吧 (Form 13F)。
13F報告是什麼呢？
13F 報告是美國證券交易委員會 (SEC)所規定，管理金額超過 1 億美金 的機構投資人 每季 需要繳交的資料，裡面需要提供包括各類金融資產的名稱、做多的部位數、發行機構名稱等資訊，最遲可於每季結束後的 45 天內（註：遇假日可順延至下一個工作日）繳交。
13F報告重點機構的持股變化
散戶投資人往往可以藉由觀察跟自己投資風格相似的機構的投資變化與產業，來當作自己投資的參考依據之一。以下我們針對不同投資風格，列舉了幾間著名的機構投資人的持股變化以供參考。
※要注意的是，下方的討論我們主要是針對機構持有的個股做討論，並沒有將機構所購買的選擇權、ETF等列入統計，舉例來說，下列圖表中「金額」的欄位，只考慮了機構持有個股的資金變化，只能反映出該機構在個股方面資金的增減，並沒有追蹤機構是將資金改投入ETF，或是持有現金。
13F報告重點機構-基於總體經濟的投資公司
一、橋水基金 (Bridgewater Associates LP) , 資料期間： 2025 Q1 13F 橋水基金持倉報告
橋水基金是由 Ray Dalio 所創的對沖基金 (hedge fund)，是基於總體經濟的投資風格，在之前的文章 致敬經典，2個簡單卻能穩健獲利的資產配置策略 中，提到的全天候投資組合便是由 Ray Dalio 提出的，其著作包含原則：生活和工作、大債危機等。
橋水基金在 2025 年第一季度的持股變化顯示出多元化投資策略，重點投資於科技、金融和消費品行業，主要變化包括對阿里巴巴的大幅增持，以及對多家科技巨頭如 Google、Microsoft 和 Nvidia 的持股調整，整體而言，橋水基金似乎正在平衡其投資組合，減少對某些科技股的依賴，同時增加對其他行業的曝險。
像是阿里巴巴（4.668%） 的持股比例位居首位，顯示橋水基金對中國電商市場保持強烈信心；谷歌（2.938%）、輝達（1.921%）和微軟（1.895%）的出現反映了橋水基金對科技行業的看好，這些公司在人工智能、雲計算和廣告等領域都有強勢表現；第三名持股 Booking Holdings （1.927%）表明橋水基金預期全球旅遊業將持續復甦。
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二、Caxton 基金 (Caxton Associates LP)，資料期間： 2025 Q1 13F Caxton 基金持倉報告
作為全球歷史最悠久、最知名的宏觀對沖基金之一 Caxton Associates，也是基於總體經濟的投資策略，由 Bruce Kovner 所創立。而 Caxton 在投資上有 “ 三個核心原則 ”：「 一是傾聽市場，二是政治和政策事務，三是風險控制。」；根據 Caxton Associates 的持倉數據，我們可以看到該基金的前五大持倉在不同季度有所變化，在2025年第一季的前五大持倉為特斯拉（16.692%）、亞馬遜（10.279%）、美國鋼鐵（6.644%）、波克夏（3.816%）和Adobe（3.608%），Tesla、Amazon 和 Adobe 的大比例持倉顯示對科技領域的看好，而前五大持倉均為知名大型公司，反映了對市場領導者的信心，不過前五大倉位佔總部位 40%以上可能會出現集中度過高的風險。
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三、索羅斯基金 (Soros Capital Management LLC)，資料期間： 2025 Q1 13F 索羅斯基金持倉報告
索羅斯基金是著名的家族基金，同樣是根據總體經濟投資策略的方法進行投資，其創辦人 George Soros 以曾經狙擊英鎊、泰銖著名。
根據索羅斯基金的持股數據，我們可以看到其投資組合的前五大持股在過去幾年有所變化，最新的數據顯示，前五大持股主要集中在科技和航空租賃領域，包括 SW、Astrazeneca、Aercap、American Electric Power、Liberty Broadband，這些公司的持股比例總和約佔投資組合的 30%，反映出索羅斯基金對這些行業的看好。AerCap Holdings（AER）作為航空租賃公司，近年來穩居前五大持股；Uber（UBER）雖然目前不在前五，但其持股比例有所增加；Astrazeneca（AZN）作為製藥公司，持股比例相對穩定；而American Electric Power（AEP）的加入顯示對公用事業sector的關注。
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四、老虎全球基金 (Tiger Global)，資料期間： 2025 Q1 13F 老虎全球基金持倉報告
老虎全球基金（Tiger Global）成立於 2001 年由美國明星基金經理人科爾曼（Chase Coleman）負責掌舵，是對沖基金傳奇人物羅伯森（Julian Robertson）的門徒，也是所謂的小老虎（Tiger Cubs）之一，他在 2020 年透過科技業爆炸性成長的優勢大賺一筆，當年展現年報酬率達兩位數的佳績。
根據 2025 年第一季度的數據，老虎基金的前五大持股為 Meta（16.216%）、Microsoft（8.829%）、Sea Limited（7.889%）、Alphabet（6.008%）和 Amazon（4.724%），這些公司主要集中在科技和互聯網領域，反映了老虎基金對這些行業的持續看好，且雖然集中在科技領域，但涵蓋了社交媒體、雲計算、電子商務等不同細分市場。
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13F報告重點機構-基於價值投資的投資公司
一、波克夏 (Berkshire Hathaway Inc.)，資料期間： 2025 Q1 13F波克夏持倉報告
股神巴菲特的持股向來是大家所重點關注的，本季巴菲特的持股中，其中本季報告中持股變動波克夏前五大持股為蘋果（26.305%）、美國運通（16.102%）、可口可樂（11.309%）、美國銀行（10.404%）和雪佛龍（7.833%），這些持股反映了波克夏對科技、金融、消費品和能源行業的持續看好，但也顯示出其投資組合的一些變化，涵蓋了科技、金融、消費品和能源等多個行業，另外值得一提的便是蘋果公司持股比例的下降。
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二、艾布拉姆資本管理 (Abrams Capital Management LP)，資料期間： 2025 Q1 13F艾布拉姆資本管理持倉報告
艾布拉姆斯資本管理由 David Abrams 建立，主要是基於基本面、不做槓桿、不做空部位的長期投資公司。其藉由長期投資少數價值高的股票，來使艾布拉姆資本管理旗下的主要基金獲得年化報酬率約 15％ 績效。
根據 2025 年第一季度的數據，艾布拉姆資本管理的前五大持股為：LOAR（48.576%）、LAD（13.183%）、ABG（8.554%）、GOOGL（6.034%）和 SGI（6.43%）。這些持股反映了該機構對特定行業和公司的投資偏好，其中 LOAR 佔據了近一半的投資組合比重，顯示出對該公司的高度信心，LAD 作為第二大持股，佔比 13.183%，這可能是一家在其行業中表現出色的公司，艾布拉姆資本管理看好其未來發展。
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三、Baupost 基金 (Baupost Group LLC)，資料期間： 2025 Q1 Baupost 13F基金持倉報告
Baupost 基金主要是著重風險管理且不放空的長期價值投資公司，根據 Baupost Group LLC 的 2025 年第一季度持股數據，其前五大持股為 WTW（14.867%）、GOOG（9.362%）、WCC（8.982%）、LBTYK（8.512%）和 QSR（7.469%），這些持股反映了該基金對多元化投資組合的偏好，涵蓋了保險、科技、工業分銷、電信和餐飲等不同行業。
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四、橡樹資本管理 (Oaktree Capital Management)，資料期間： 2025 Q1 13F橡樹資本管理持倉報告
橡樹資本管理（Oaktree Capital Management）由人稱「價值投資大師」的霍華．馬克斯（Howard Marks）共同創辦，目前是全球最大的不良證券投資者，也是全球最大的信貸投資者之一。本季加碼了許多原物料板塊的類股，如：CX、FCX，但對第一大持股 Expand Energy 大幅減碼了 20%，持股水位也降至 23.6%。另一個值得關注的是新建倉的電信類股 NOK 一舉就躍上第五大持股，佔比 3.77%。
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13F報告重點機構-基於破壞式創新的投資公司
ㄧ、方舟投資 (ARK Investment Management LLC)，資料期間： 2025 Q1 13F方舟投資持倉報告
俗稱木頭姐的 Cathie Duddy Wood 所創的方舟投資，也是大家重點關注的對象之一。方舟投資主要投資破壞性創新的潛力股，也就是凱薩琳·伍德（Cathie Wood）擅長尋找有機會取代老牌，且成長性無限的創新企業，舉例來說，人工智慧、區塊鏈技術等，皆是凱薩琳·伍德（Cathie Wood）看好的破壞性創新。
這一季特斯拉（TSLA）依然是方舟投資的最大持股部位佔比 9%，在 Q1 期間特斯拉的股價下跌幅度較多，木頭姐並未做大幅的加、減倉動作。值得關注的是這一季木頭姐繼續減倉了股價翻了數倍的 Palentir（PLTR），減倉幅度達 19%，仍是木頭姐的大三大持股。加碼幅度最大的標的則是前陣子同樣也被國會女股神裴洛西買入的 AI 醫療股 Tempus（TEM），本季大幅加碼了 36%，躍升第八大持股。
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13F報告重點機構-基於國家投資的主權基金
淡馬錫控股 ( Temasek Holdings Private Limited )，資料期間： 2025 Q1 13F淡馬錫控股持倉報告
淡馬錫控股私人有限公司（英語：Temasek Holdings Private Limited），簡稱淡馬錫控股或淡馬錫，是一家新加坡政府 100% 控股的投資公司，作為豁免私人企業不必像上市公司一樣公開每年的財務報表，始終保持著神秘。該公司掌控了包括電信、交通、基礎建設以及大型企業例如吉寶集團和萊佛士酒店等幾乎所有新加坡最重要、營業額最大的企業，可以說是幾乎主宰了新加坡的經濟命脈，但與此同時也積極擴張對於外國、亞洲等市場的投資版圖。
本季度淡馬錫控股在主要持股上並沒有太大變化，但陸續減碼了幾大科技巨頭的持股如：微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）、Nvidia（NVDA），不過在加碼倉位上加碼了 Apple（AAPL）。
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13F報告的整體個股表現
一、逆勢加碼的前 20 檔個股：
下表是 2025Q1 期間，個股跌幅超過 20% 且最多機構買入的前 20 檔股票：
| 排名 | 股票代號 | 公司名稱 | 股票版塊 | 報酬 | 單位淨變化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | TSLA | Tesla Inc | 循環性消費 | -35.83% | 30,186,990 |
| 2 | AVGO | Broadcom Inc | 科技 | -27.56% | 10,399,258 |
| 3 | CNR | Core Natural Resources Inc | 能源 | -27.63% | 20,760,332 |
| 4 | HPE | Hewlett Packard Enterprise Co | 科技 | -27.14% | 75,967,980 |
| 5 | LULU | Lululemon Athletica Incorporated | 循環性消費 | -25.98% | 3,407,264 |
| 6 | ANET | Arista Networks Inc | 電信 | -29.9% | 11,948,352 |
| 7 | WDC | Western Digital Corporation | 科技 | -32.2% | 22,624,475 |
| 8 | TEVA | Teva Pharmaceutical Industries Limited | 醫療保健 | -30.26% | 48,191,088 |
| 9 | TGT | Target Corporation | 循環性消費 | -22.14% | 6,408,312 |
| 10 | MDB | Mongodb Inc | 科技 | -24.66% | 3,811,726 |
| 11 | FSLR | First Solar, Inc. | 能源 | -28.26% | 5,010,093 |
| 12 | CCL | Carnival Corp | 循環性消費 | -21.63% | 32,191,493 |
| 13 | RDDT | Reddit Inc | 科技 | -35.82% | 5,936,382 |
| 14 | DECK | Deckers Outdoor Corporation | 循環性消費 | -44.95% | 5,278,654 |
| 15 | FRPT | Freshpet Inc | 非循環性消費 | -43.85% | 6,126,149 |
| 16 | LITE | Lumentum Holdings Inc | 電信 | -25.74% | 6,739,292 |
| 17 | AFRM | Affirm Holdings Inc | 科技 | -25.8% | 8,651,854 |
| 18 | CAVA | Cava Group Inc | 循環性消費 | -23.4% | 3,815,517 |
| 19 | NVT | Nvent Electric Plc | 工業 | -22.88% | 5,765,983 |
| 20 | FOUR | Shift4 Payments Inc | 工業 | -21.27% | 3,549,555 |
二、順勢追高的前 20 檔個股：
下表是 2025Q1 期間，個股漲幅超過 20% 且最多機構買入的前 20 檔股票：
| 排名 | 股票代號 | 公司名稱 | 股票版塊 | 報酬 | 單位淨變化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | T | At&t Inc | 電信 | 25.77% | 122,145,384 |
| 2 | AMGN | Amgen Inc | 醫療保健 | 20.5% | 10,446,370 |
| 3 | BABA | Alibaba Group Holding Ltd | 科技 | 55.95% | 22,980,896 |
| 4 | CVS | Cvs Health Corp | 醫療保健 | 52.84% | 36,983,054 |
| 5 | WELL | Welltower Inc | 房地產 | 22.11% | 15,985,877 |
| 6 | VRTX | Vertex Pharmaceuticals Inc | 醫療保健 | 20.39% | 3,654,117 |
| 7 | SE | Sea Ltd | 科技 | 22.99% | 13,339,228 |
| 8 | PM | Philip Morris International Incorporation | 非循環性消費 | 33.05% | 10,121,374 |
| 9 | PDD | Pdd Holdings Inc | 科技 | 22.02% | 9,436,351 |
| 10 | ED | Consolidated Edison, Inc. | 公用事業 | 25.05% | 8,697,709 |
| 11 | BRO | Brown & Brown, Inc. | 金融服務 | 22.11% | 7,678,458 |
| 12 | PGR | Progressive Corp | 金融服務 | 20.39% | 3,141,914 |
| 13 | SPOT | Spotify Technology Sa | 科技 | 22.94% | 1,552,732 |
| 14 | EXC | Exelon Corporation | 公用事業 | 23.56% | 16,133,709 |
| 15 | OKTA | Okta Inc | 科技 | 33.53% | 6,447,948 |
| 16 | TTE | Totalenergies Se | 能源 | 20.33% | 5,756,182 |
| 17 | EPR | Epr Properties | 房地產 | 20.89% | 4,969,268 |
| 18 | LYG | Lloyds Banking Group Plc | 金融服務 | 40.44% | 51,937,825 |
| 19 | WRB | W R Berkley Corp | 金融服務 | 21.75% | 2,483,483 |
| 20 | RGLD | Royal Gold, Inc. | 原物料 | 24.43% | 1,036,040 |
三、股價平穩但被大量加碼的前 20 檔個股
下表是 2025Q1 期間，個股漲、跌幅不超過 5% 且最多機構買入的前 20 檔股票：
| 排名 | 股票代號 | 公司名稱 | 股票版塊 | 報酬 | 單位淨變化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | HSY | Hershey Co | 非循環性消費 | 1.86% | 50,686,074 |
| 2 | MSTR | Microstrategy Incorporated | 科技 | -0.47% | 16,636,922 |
| 3 | IP | International Paper Company | 原物料 | -0.04% | 89,642,923 |
| 4 | OKE | Oneok Inc | 能源 | -0.12% | 33,560,654 |
| 5 | CRH | Crh Plc | 原物料 | -4.54% | 30,046,998 |
| 6 | CSCO | Cisco Systems Incorporated | 電信 | 4.95% | 37,269,997 |
| 7 | LPLA | Lpl Financial Holdings Incorporated | 金融服務 | 0.29% | 6,660,705 |
| 8 | C | Citigroup Inc. | 金融服務 | 1.55% | 27,808,027 |
| 9 | SYK | Stryker Corporation | 醫療保健 | 3.63% | 4,763,764 |
| 10 | PG | Procter & Gamble Co | 非循環性消費 | 2.27% | 9,871,998 |
| 11 | CRWD | Crowdstrike Holdings Inc | 科技 | 3.05% | 4,065,466 |
| 12 | APD | Air Products And Chemicals Inc | 原物料 | 2.31% | 4,522,713 |
| 13 | AMCR | Amcor Limited | 原物料 | 4.37% | 135,211,132 |
| 14 | OXY | Occidental Petroleum Corporation | 能源 | 0.41% | 25,851,771 |
| 15 | F | Ford Motor Company | 循環性消費 | 4.62% | 125,591,051 |
| 16 | CPRT | Copart Inc | 科技 | -1.39% | 22,116,947 |
| 17 | LRCX | Lam Research Corporation | 科技 | 0.95% | 15,219,686 |
| 18 | OBDC | Blue Owl Capital Corp | 金融服務 | -0.27% | 74,727,474 |
| 19 | IDXX | Idexx Laboratories Incorporated | 醫療保健 | 1.57% | 2,575,131 |
| 20 | ERIE | Erie Indemnity Company | 金融服務 | 2% | 2,577,726 |
13F報告 Q&A
Q1：13F報告可觀察的股票走勢？
管理金額超過 1 億美金的機構投資人的一舉一動，除了反應該機構對於每檔標的、產業的看法外，也勢必會在某種程度影響到股票走勢。就投資策略的角度而言，持有天數不同的策略（例如波段的策略跟價值投資的策略，後者就可能會持有比較長的時間），就算是對於同一檔股票也可能會有不同的看法，所以不同投資風格的機構投資人，對於股票的交易就會產生不同的看法跟做法。而股票，也就是在這些不同觀點的作用下產生了漲跌的變化。總以透過綜觀金融機構繳交的 13F 報告，或許我們可以看出一些整體的趨勢跟端倪。
Q2：13F報告包含哪些資料呢？
從資料庫中，我們總共搜集到 6,562 間金融機構繳交的 13F 報告，這些報告包括機構投資人持有個股的長部位 (long position)、買、賣權等數據。本篇文章主要是跟對機構投資人持有的個股做分析。
針對機構投資人持有的個股數目，我們可以看出這些機構投資人持有的個股數目分佈如下：
- 持有 19 檔以下個股：1,571 間 (23.94%)
- 持有 20~99 檔個股：2,590 間 (40.57%)
- 持有 100~499 檔個股：2,676 間 (40.78%)
- 持有 500 檔以上個股：576 間 (8.78%)
當然，除了以「機構投資人」劃分外，我們也可以看「每檔個股」被多少間機構持有。根據我們的資料，統計這超過六千多間機構投資人的究竟是怎麼分佈在每一檔個股中的，請參考下表數據：
根據上表，我們抓 170 間機構當作一個基準（第75百分位的數據），統計的標的池只囊括至少被 170 間機構持有的個股，過濾掉沒什麼機構持有的股票，以避免太多離群值 (outlier) 影響結果。
為了對於股票有更多的理解，我們進一步將每檔股票貼上不同的產業標籤，我們是根據晨星 (Morningstar) 的產業架構，將股票依照產業分成 11 種產業類股：能源 (Energy)、原物料 (Basic Materials)、工業 (Industrials)、公用事業 (Utilities)、醫療保健 (Healthcare)、金融服務 (Financial Services)、循環性消費 (Consumer Cyclical)、防禦性消費 (Consumer Defensive)、科技 (Technology)、通訊服務 (Communication Services)、房地產 (Real Estate)。
結論
站在巨人的肩膀上，可以看見更遠的地方。透過觀察不同風格的投資人每季的持股變化跟投入在各產業的資金比例，我們可以知道大投資人對於未來市場的看法，避免自己主觀的判斷產生的偏誤。
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作者：DC｜ 數據來源：Growin 量化團隊｜ 圖片來源：Yuting
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