曾經火熱的元宇宙概念股，Unity 遊戲引擎大廠前景如何？

最後更新日期：2023年04月11日

經歷了 2020、2021 年疫情宅經濟的起飛後，遊戲產業雖有降溫的現象，但全球龐大的玩家數量仍將撐起未來整個產業的需求。

隨著軟硬體技術不斷的進步，遊戲製作上也越來越精細，許多遊戲開發商其實都仰賴第三方的遊戲引擎協助，透過遊戲引擎基礎的開發框架，讓開發者只需要關注遊戲的核心玩法、美術等創意模塊，而眾多基礎渲染等模塊可以由引擎完成，大幅降低遊戲開發的週期。

Unity 和 Unreal Engine 是目前市場上最流行的兩種遊戲引擎，它們在遊戲開發和其他領域都有著廣泛的應用。

重點摘要

Unity（U）公司介紹

Unity Software（U）為一間遊戲引擎開發商，專門製作跨平台的 2D、3D 遊戲引擎，其出產的遊戲引擎優勢在於通用性高、操作門檻低，且價格平易近人深受許多開發商的喜愛，特別是獨立開發者們，包含 PC、手遊、主機都能見到其身影，且藉由跨平台的特性，幾乎是稱霸了現今手遊市場，綜合 ios 與 android 的系統，有超過 7 成手遊是使用了 Unity 遊戲引擎製造的。

除了遊戲領域外，Unity 也透過遊戲引擎強大的技術跨足其他領域，像是 VR/AR、汽車、工業設計等，配合優秀的 3D 技術與跨平台整合，公司認為未來此項業務潛在價值將會超越遊戲領域，成為主要成長動能。

Unity 的另一大業務是採抽成收費的客戶解決方案，包含遊戲內廣告，讓開發商從中賺錢，以及許多後台管理工具，像是連線服務、玩家行爲分析等等的，幫助開發商讓遊戲可以更穩定運作。

2022 Q4 Unity（U）財報表現

在最新一季季度 Unity（U）財報公布中，2022 Q4 營收為 4.51 億美元，同比增長近 43％，高於市場預期和自身指引。
公司併購 IronSorce 後將業務結構進行調整，將營收來源分為兩類：包含了遊戲引擎訂閱和客戶解決服務的「創作解決方案」Create Solution 貢獻 1.98 億美元，而「增長解決方案」Grow Solution 則包含了遊戲廣告業務和 IronSource 的業務部分，有 2.53 億美元的表現。公司淨利則持續擴大損失來到 -2.89 億美元，而調整後淨利則在該季達成首次虧轉盈。

營運角度來看，2022 Q4 總計 Unity 花費超過 10 萬美元的重大客戶（不含 IronSource）減少了 19 家，共為 1,056 個，是繼 Q3 以來再度下滑。淨收入留存率（Net Dollar Retention Rate, NRR）同樣在排除併購 IronSource 的情況下，2022 Q4的表現為 109%。市場經常透過此指標評估公司舊有客戶持續付費、甚至是追加的能力，超過100% 就代表著，過去同一群客戶本季度與前一季度付費的變化。普遍來說良好具有前景的 SaaS 公司應具備 120~130% 以上的水準。

淨收入留存率（Net Dollar Retention Rate, NRR）= 當期 MRR/上期 MRR

    上期 MRR: 當期付費用戶在 12 個月前的付費收入
    當期 MRR: 同一群客戶在當期的付費收入（不包含新付費用戶或上期免費客戶升為付費客戶）

考量到遊戲引擎轉換成本高昂，不太會造成太大的客戶流失，參考創作解決方案 Create Solution 持續成長的表現，Unity 對於遊戲業的地位的鞏固優異，且非遊戲領域的擴張似乎是順利的，另外從外部資料來看，手遊市場已經度過最低谷的時候（見下圖全球手遊市場 2016~2022 季度規模），Create Solution 將會持續良好。

全球手遊市場 2016~2022 季度規模 — **資料來源：Data.ai, Sensor Tower**

至於淨收入留存率的表現，公司表示本次 NRR 下滑主因與 Create Sloution 的遊戲引擎訂閱較無關，應為 Grow Sloution 業務緊縮所導致，為佔比最高的廣告業務表現不佳，這方面與總體經濟環境影響有關，無論遊戲商或廣告商都降低了營銷預算，雖然處於連續下滑，但下滑幅度有逐漸緊縮的趨勢。

產業競爭狀態

說起遊戲引擎商，便不得不提製作虛幻引擎（Unreal Engine）的 Epic Games 公司。Epic Games 創立於 1991 年，是一間私人遊戲、軟體開發公司，該公司最為人熟知的是其自行開發的 3D 遊戲引擎 Unreal Engine 以及遊戲要塞英雄Fortnite。

不同於 Unity 引擎，Unreal Engine 主打高端渲染技術，主攻 3A 遊戲大作，市場以主機、PC 為主，目前最新版本為 Unreal Engine 5 ，導入全新 “Nanite” 虛擬化微多邊形幾何與 “Lumen” 全動態全域光照 / 反射兩大核心技術，藉以實現媲美 CG 電影與現實世界的逼真繪圖效果。

另外與 Unity 一樣跨足應用於其他領域，像是 Volvo 全新旗艦電動車將搭載 Unreal Engine 5 的可視化人機界面，以及 Disney+ 星際大戰影集 Mandalorian 利用 Unreal Engine 5 製作場景等。

儘管 Epic Games 並非一間上市公司，但業務表現優異，長年穩固收穫玩家，Unreal Engine 有許多玩家和開發商擁護，各式應用於其他行業也都備受關注，也因為近期「原宇宙」話題興起，在最近一輪融資中，獲得來自 Sony 與 Kirkbi 公司的投資，使 Epic Games 市值高達 315 億美元，超過許多上市遊戲公司， Unity 的市值也僅有 117 億美元。

儘管談到遊戲引擎比較，便會想到這兩間稱霸的公司，我們仍很難將他們放在同一個起點進行比較，除了方才提到 Unity 與 Unreal Engine 兩者引擎本身特性的差異外，兩間公司事實上皆不是以遊戲引擎業務作為最主要的營收來源。如同財報揭示的，Unity 一直以來營收類別貢獻最多的是其業務解決方案，特別是廣告服務，再來才是遊戲引擎的應用，業務主要面對企業端的客戶（to business）。

而 Epic Games 身兼遊戲開發商，主要營收來源則是製作遊戲的部分，以免費大逃殺遊戲要塞英雄（Fortnite）賺取豐厚的利潤，另外推出數位遊戲發行平台 Epic Games Store，主打獨佔的方式與遊戲平台龍頭 Steam 對抗，且利用使用遊戲引擎與遊戲平台優惠，來穩固客戶的黏著度，吸引更多開發商進駐，客戶基本除了企業端外，更有一般消費者們（to customer）。

Unity（U）公司未來預期

在最新一次法說會上，Unity 管理層給出的指引，2023 Q1 營收預計為 4.7 至 4.8 億美元，低於市場預期的 5.24 億美元。同時2023 全年營收為 20.5 至 22.0 億美元，市場預期爲21.7億美元。

以短期來看，2023 Q1的不如預期反應了受總體環境下行的影響，業務將持續放緩。然而全年指引超出市場預期，預示著公司認為下半年整體遊戲產業供應將逐漸恢復，另外，對於中國市場表示樂觀，這個全球最大手遊市場將會替 Unity 帶來更高的獲利，因此短期重點在於遊戲市場的復甦的時機點，各業務增速的回穩。

想了解更多對 Unity（U）的個股分析，點選連結前往➔ Growin Unity 個股分析

結語

遊戲引擎不僅在遊戲開發中起到重要作用，且在元宇宙時期，遊戲引擎能夠在 VR/AR、影音等眾多領域中獲得應用，行業發展前景好。

利用淨收入流失率與重大客戶數來觀察，Unity 對於目前舊有客戶的鞏固以及新業務的拓展，來了解 Unity 前景的發展狀況，以 Unity 管理層給出的方向來看，必須同時兼顧遊戲領域的市占率，恢復遊戲廣告過去的增速，還要關注非遊戲領域的擴張，若能在增加重大客戶數的同時，淨收入流失率保持在 120~130% ，表示接收新客戶後，舊有客戶持續續留並加強消費力道，將會是相當優秀的表現。未來中長期階段將護城河建立，Unity 就能更進一步提升，稱霸遊戲引擎界的同時，立足於元宇宙領域。